Parametric:“V型”、“U型”及“平方根型”复苏展望


admin| 更新时间:2020-05-11 11:30|点击数:未知

  来源:Parametric Portfolio Associates

  (线索Clues / 鲁晗奕 编译:郑舒鹏)

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  继续拖延的“平方根”型复苏:短暂的大幅反弹,随后是艰难的、难以获得牵引力的平缓的复苏。在这种情况下,国债利率可能保持在低位,甚至为负,而信贷利差将会扩大。但是我们认为,市场结构、息差已经扩大的程度,以及我们所关注的获批发行人(尤其是受疫情影响较小行业的发行人)坚实的基本面,将会限制息差的扩大幅度。

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  新冠病毒带来的经济影响可能尚未结束。然而,我们预计美联储和国会将继续提供几乎无限制的支持。有三种可能的情况值得考虑:

  公司债收益率方面,我们之前讨论的复苏在很大程度上是由信贷利差收窄驱动的。因此,公司债收益曲线明显走低且更陡,比3月份走高后又折回了至少50%。此外,能源、休闲和服务业的强劲表现也带来了正回报。公用事业债券受益于较长的存续期,表现胜过工业债,而后者的表现又强于银行金融债。风险偏好上升的迹象也明显存在,BBB级债券涨幅高于A到AAA级债券,但高收益债券整体不如投资级债券。这又一次从根本上扭转了上个月的市场走势。

  回顾

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  展望

  经济重启速度高于预期的“V”字型反弹。这种情形很有可能导致国债利率上升,公司债息差收窄,从而利好公司债。

  航空、汽车、休闲、能源等直接受到影响的行业仍处于停滞,难以开展交易,而其他行业的流动性已经恢复到近乎正常的水平。

  对新冠大流行的响应,加上原油的极度疲软,带来了一系列糟糕的经济消息。近六周的新申请失业救济人数增长超过3000万,意味着失业率将会高达20%。非农就业人口减少701,000人,打破了自2008年金融危机以来连续113个月的增长势头。本月末,极度低迷的Markit采购经理人指数(PMI)进一步点出了政府的强制性封锁措施和保持社交距离的要求对经济造成了多大的损害。令人欣慰的是,当绝大多数汽车与航空制造业都在下滑时,耐用品(特别是核心的耐用品,比如工厂生产的耐用工件)的最新数据明显胜过预期。随着4月的结束,对经济将很快开始重启的预期(尽管只是有限的重启)带来了希望。

  不出所料,仅仅是这些计划的宣布就将市场的流动性状况从有利于买方转向有利于卖方。在4月联邦公开市场委员会(FOMC)会议后的新闻发布会上,美联储主席杰罗姆•鲍威尔承认,美国经济的中期前景“如此不确定,以至于不可知”,但他同时表示,“未来几个月可能需要采取额外的货币政策措施。”他说:“我们继续努力评估从这场危机中反弹的时机和力度。”然而,我们同意鲍威尔的观点:任何预测复苏轨迹的人本质上都是在猜测。

责任编辑:鲁晗奕

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来源:Bloomberg,ICE美银美林美国1-10年期公司债指数,2020年4月30日。来源:Bloomberg,ICE美银美林美国1-10年期公司债指数,2020年4月30日。

  即使经济疲软,风险资产也开始复苏了。很明显,经济复苏在很大程度上要归功于美联储和国会的果断行动。在4月份,美联储宣布了一项追加2.3万亿美元的额外援助计划,旨在支持市场、改善流动性并增强投资者信心。在美联储宣布将公司债纳入量化宽松计划的当天(包括3月22日之后已被下调至投资级以下的公司债),公司债的利差就停止扩大了,我们认为这并非巧合。

  我们的研究团队正在考量三种可能出现的经济复苏情景:快速的“V”字型反弹,稍慢的“U”字型反弹,以及时间较长的平方根型反弹(square-root-shaped rebound)。

  美联储的有力支持帮助企业风险资产在4月份复苏(原标题: Strong Fed Support Helps Corporate Risk Assets Recover in April)

  新冠大流行加之原油价格大幅下跌,带来了历史性的负面经济消息。

  

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